4月27日晚，貴州茅臺發布2021年第一季度財報。今年一季度，茅臺實現營收272.71億元，同比增長11.74%；實現凈利潤139.54億元，同比增長6.57%。一季報的披露立即引發了投資圈的“震動”。
有基金經理稱，其一季報業績可以用“失速”兩個字來形容。知名“茅粉”、東方港灣的但斌甚至在深夜發文稱，在行業整體普遍出色的業績下，貴州茅臺“出乎預料”。在微博上，網友更是評論稱，“這樣的業績支撐不了貴州茅臺的市值”。
貴州茅臺一季報低于預期，引起了諸多基金經理的警惕。今年以來，多只基金抱團的白馬龍頭股閃崩，業績不達預期是核心因素，有基金經理將一季報稱為龍頭股走向的“分水嶺”。“一季報業績可能會成為抱團股的試金石。”一位基金經理向中國證券報記者表示。
茅臺一季報不及預期
在一季報披露后，但斌深夜發文直指貴州茅臺業績表現不如預期。他在文中稱：“在白酒行業整體普遍出色的業績下，茅臺一季度的業績還是有點出乎預料。”
28日早盤，貴州茅臺股價低開4%，當天貴州茅臺股價收于2042.00元，跌幅為2.5%。
對于貴州茅臺低于預期的業績，上海一位知名私募基金經理解釋說，造成利潤增長率低于預期的主要原因是營業稅金比例同比提升，稅率沒有變化而稅金占收入比例增加。之所以會產生這種差異，是因為白酒企業的消費稅在生產端征收，茅臺酒廠發貨到銷售公司就會繳納消費稅，而銷售公司發貨到經銷商和終端才會確認收入，也就是說一季度銷售公司在控制發貨。從全年來看，季度間稅金比例的變化不會對全年利潤率水平產生大的影響，更不會影響長期利潤率水平。剔除稅率影響，貴州茅臺一季度實際利潤增長18%。
貴州茅臺一季報披露，公募基金“一哥”張坤執掌的易方達藍籌精選混合型證券投資基金持股432萬股，持股比例0.34%，成為貴州茅臺第九大股東。中國證券報記者注意到，該基金一季報顯示，其持有貴州茅臺股數較去年年末增加32.29%，貴州茅臺為基金第三大重倉股，占該基金凈值比為9.86%。
截至一季度末，有1786只基金重倉持有貴州茅臺，合計持有9105萬股。易方達、匯添富、華夏是持有貴州茅臺最多的三家基金公司，持倉市值分別為271億元、162億元、146億元。
龍頭股的“試金石”
貴州茅臺業績不如預期引發投資圈震動。在基金經理眼里，這會成為引發新一輪白馬股下跌的導火索，還是龍頭股歷經一季度調整后出現分化行情的開始？
大道興業投資基金經理黃華艷表示，貴州茅臺遭遇部分機構用腳投票，但那些堅定看好的基金經理依然持有，再一次引發了市場對龍頭股走向的猜測。龍頭股后市勢必出現分化。
上海一公募基金人士稱：“估值提升并非今年的市場主線，流動性邊際收緊確定性較大，所謂的核心資產中有不少優秀公司，但估值不會無休止擴張，就像樹不會長到天上去一樣。”
某公募基金基金經理認為：“抱團現象的出現，是機構普遍對某些個股基本面、行業景氣度的共識和一致性預期下的結果，貴州茅臺的業績不及預期，或僅是機構對白酒行業中個股精挑細選的開始。去年打包買入持有在當下或不是好的選擇，最新的走勢也印證了這一點，部分年報及一季度業績超預期的白酒股仍獲得了較大漲幅。一季報業績會成為抱團股的試金石，后續或呈現分化走勢。”
估值模型迎變量
對于部分龍頭股“閃崩”，某基金經理直言：“今年一季度部分白馬股在業績披露后股價巨震。從投資角度看，雖然‘閃崩’都有業績不達預期這個共同理由，但每家公司業績不達預期的因素不同。從投資上來說，最核心的是判斷低于預期的因素是短期行為還是持續性行為，是否需要調整原先估值模型中的核心假設。”
需要指出的是，隨著資金快速向頭部基金集中，百億甚至千億級基金經理在投資時，需要考慮的因素會更加復雜，尤其是在估值模型的因子上，每一個變量的出現都可能引發他們的持倉調整，進而引發重倉股大幅波動。此前，有一些知名基金的基金經理重倉股持續承壓，其背后就是這種變量不斷出現的結果。
業內人士認為，在當前宏觀經濟形勢復雜多變的背景下，預期之外的變量層出不窮，這意味著龍頭股分化將進一步加劇，一些確定性更高的龍頭股，可能成為頭部基金進一步加倉的對象。
（責任編輯：梁艷）
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